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汽车行业自动驾驶专题分析报告:自动驾驶先行者Waymo潜力几何,新星初现,商业化落地正当时-20201126-国金证券-26页

汽车行业自动驾驶专题分析报告:自动驾驶先行者Waymo潜力几何,新星初现,商业化落地正当时-20201126-国金证券-26页

石破天
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基本结论
软件定义汽车共识下,六大趋势驱动行业进步。 软件成为汽车行业战略控制 点, 2030 年软件在乘用车的整车价值占比将达 30%。需求侧-对汽车认知从 单一出行工具转变为生活第三空间,供给端-分布式架构造成大量算力浪 费。供需双方叠加政策、技术因素推高 ADAS 渗透率, 2030 年 Level 2 及 以上级别车型占总体新车比例将达 90%;底层传统分布式电子电气架构向集 中式转变,为软硬件开发、功能发布双解耦奠定基础,OTA 升级将成未来汽 车功能数据更新最佳实践;传统车企重心向软件转移,多向合作以求优势互补+规模效应;变革、竞争格局生态化,以 Waymo 为代表的单车智能全线 自研+完全无人驾驶、以百度为代表的车路协同+合作平台化、以特斯拉为代 表的 Level up + 影子模式三大路径初见端倪,今后自动驾驶的竞争将是生态 间的竞争。
传感-决策-执行三大环节全面布局, Waymo 技术及商业化进程持续领先。 自动驾驶高技术壁垒导致马太效应明显,芯片巨头和 Tier 1 持续领先。 Waymo 自动驾驶全产业链布局,传感层采用激光雷达主导方案, 决策层与 英特尔合作打造适用于所有路况的 Level 4 以上级别自动驾驶计算平台,执 行层追求极致安全。 自主研 发单车智 能全方位技术, 在 第五代 Waymo Driver 中已将成本降至 50%;虚实结合的路测方针助力测试数据全面领先, 道路测试里程呈指数级增长,已于 2020 年 6 月突破 2500 万英里。随着对 行业认知的深入, Waymo 不再仅仅采买车辆, 而是增加了提供自动驾驶解 决方案供应商的角色,对外态度从封闭到开放。自动驾驶出租、卡车货运、 方案授权三大商业模式多点开花,十年内有望成为千亿收入公司。
采用分部 P/S 估值法, Waymo 当前估值超 2600 亿美元。 由于 Waymo 现 有的自动驾驶出租、自动驾驶出租广告、卡车货运、硬件销售四种业务之间 商业模式差别较大,且形成收入后可持续性较强,采用分部 P/S 估值法较为 合适。 Waymo 自行运营自动驾驶出租车队,以里程计费2030 年营收可超千 亿美元;自动驾驶出租广告业务参考电梯电视屏幕,2030 年营收可超 300 亿美元;卡车货运与整车厂合作经营,以成本倒推营收,2030 年营收为 30 亿美元; 硬件出售近期以机械式激光雷达为主,有望通过量产+技术进步快 速降本。我们认为自动驾驶出租前景广阔,最终或将形成地区性寡头格局; 在对类似公司进行估值时,应重点关注技术成熟度及数据透明度、车队规模 等关键指标。
投资建议
全球自动驾驶产业处于高速成长期,产业链价值分布将从供应链到智能驾驶解决 方案厂商、整车厂再到应用和服务市场依次转移,建议重点关注中科创达、禾赛 科技、斯达半导、小鹏汽车、斑马网络等细分赛道优质公司。
风险提示
自动驾驶技术成熟度不及预期; 商业化进程不及预期;配套政策不及预期。

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