如何把握元宇宙的投资机会

1 . 如何把握元宇宙的投资机会？ 证券研究报告/策略周刊 2021 年 9 月 11 日 [Table_Industry] [Table_Title] 投资要点 分析师：陈龙  本周话题：如何把握元宇宙带来的投资机会 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn  元宇宙是虚拟与现实的高度融合。元宇宙（Metaverse）的英文由 Meta 和 Verse 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 组成，有“超越宇宙”之意。功能上来讲，元宇宙是一个承载虚拟活动的平台,它 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn 连接了虚拟与现实，复制了现实世界的底层逻辑，为用户提供丰富的消费内容、 [Table_Report] 相关报告 沉浸式的交互体验，未来或将带来巨大的经济效益。  元宇宙拥有六大特征——持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性（和 真实世界的连接）、可创造性。架构元宇宙的第一步是需要成熟的技术。我们 将元宇宙的技术支柱归纳为 BAND: 即区块链（Blockchain）、游戏（Game）、 网络算力（Network）、和展示方式（Display）, 分别从价值交互、内容承载、 数据网络输出及沉浸式展示融合构建元宇宙。具体来说，游戏方面，主要是电 子游戏、大型多人在线游戏、沙盒游戏等。网络算力主要依靠 5G 通信、云计 算、云游戏等尖端技术。目前主流的展示方式包含增强现实（AR）虚拟现实（VR） 和全息影像。  游戏、通信将会为元宇宙带来最大的投资机会。元宇宙是数字化的，是建立在 网络、算力和算法之上，没有底层基础架构的支持就没有未来的宇宙世界，下 一代通信与云计算服务的发展仍然会最大限度地影响元宇宙进程。游戏可以借 助 5G、WIFI6 等技术支持大量岁时随地用户在线。  元宇宙的沉浸式体验离不开虚拟现实技术，VR/AR 赛道值得关注。虚拟现实 VR 是元宇宙的展示方式，VR 实现了持续迭代升级，用户已经可以获得较好的沉浸 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

2 . 策略周刊 式体验。增强现实技术 AR 借助 3D 摄像头实现与现实的交互，用户会处于现 实与虚拟世界的交融。  市场展望：结构性机会仍在延续  （1）宏观经济趋势仍在下行，然而下行趋势有所缓解。8 月 PMI 季调后的数据 显示，宏观经济仍在趋势下行。综合 PMI 为 49.9，疫情以来首次跌入收缩区间。 然而从产成品库存和原材料库存的周期看，经济下行的趋势有所缓解的。尤其 是小型企业的 PMI 有所回暖，说明经济的活力没有预期的那么差。另一方面， 8 月份的信贷和社融数据显示，季调后社融余额增速仍然维持稳定，尽管人民 币信贷环比增速还在继续下行。这些指标说明，国内宏观经济下行的趋势未发 生变化，然而斜率有所放缓。另一方面，美国非农数据大幅低于预期，这意味 着 9 月份美联储 Taper 概率非常低，全球经济仍然在疫情环境下充满很大的不 确定性。从宏观角度看，全球流动性预期有望继续边际宽松。  （2）本次北交所的设立，一方面有利于中小去也长期发展的营商环境，培育更 多的“专精特新”中小企业。另一方面，为中国多层次资本市场的进一步发展奠定 坚实基础，有利于短期提升市场的风险偏好，对冲了前期政策频出对市场风险 偏好的短期冲击，从上周市场的走势可以看出，北交所大幅提升了市场的风险 偏好，这个过程仍然在延续。  （3）由于经济的走弱使得依靠分子端的行情在 2021 年下半年开始不再成立， 而流动性边际好于预期，以及北交所的成立提升市场风险偏好等因素，我们认 为，市场的结构性机会仍然存在。在风格上，我们坚守 2021 年全年策略报告的 观点不变，即大国重器，制造强国。我们挑选出的最好的景气赛道是高端制造 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

3 . 策略周刊 业（新能源汽车、光伏等新能源、军工制造、科技制造和国产替代的装备制造 业）。另一方面，在专精特新小巨人版块上挑选高景气的个股。  风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞 后或更新不及时的情况。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

4 . 策略周刊 内容目录 一、本周话题：如何把握元宇宙带来的投资机会 ...................................... - 5 - 1.1 什么是元宇宙(Metaverse)？ ........................................................ - 5 - 1.2 元宇宙产业链............................................................................... - 6 - 1.3 元宇宙的投资机会 ....................................................................... - 7 - 二、市场回顾与展望 ............................................................................... - 9 - 三、情绪指标跟踪 ................................................................................ - 12 - 四、估值指标跟踪 ................................................................................ - 13 - -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

5 . 策略周刊 一、本周话题：如何把握元宇宙带来的投资机会 1.1 什么是元宇宙(Metaverse)？ 元宇宙是虚拟与现实的高度融合。元宇宙（Metaverse）的英文由 Meta 和 Verse 组成，有“超越宇宙”之意。 元宇宙的概念诞生于 1992 年的美国科幻小说《雪崩》，关于“元宇宙最有代表性的定义是“元 宇宙”是一个平行于现实世界，又独立于现实世界的人造虚拟空间。 人们在现实生活中能做到的事情，在元宇宙中同样可以做到。功 能上来讲，元宇宙是一个承载虚拟活动的平台,它连接了虚拟与现 实，复制了现实世界的底层逻辑，为用户提供丰富的消费内容、 沉浸式的交互体验，未来或将带来巨大的经济效益。 元宇宙具有稳定的经济系统、认同性强的虚拟身份、丰富的社交 场景、开放的自由创作空间和沉浸式体验。 图表 1：元宇宙产业链端组成部分 来源： 公开资料，中泰证券研究所 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

6 . 策略周刊 1.2 元宇宙产业链 元宇宙拥有六大特征——持续性、实时性、兼容性、经济 属性、可连接性（和真实世界的连接）、可创造性。基于 这六大特征，架构一个平行于现实世界的虚拟世界需要以 下七层产业链的密切配合。 图表 2：元宇宙产业链端组成部分 来源：公开资料, 中泰证券研究所 架构元宇宙的第一步是需要成熟的技术。我们将元宇宙的技术支 柱归纳为 BAND: 即区块链（Blockchain）、游戏（Game）、网 络算力（Network）、和展示方式（Display）, 分别从价值交互、 内容承载、数据网络输出及沉浸式展示融合构建元宇宙。具体来 说，游戏方面，主要是电子游戏、大型多人在线游戏、沙盒游戏 等。网络算力主要依靠 5G 通信、云计算、云游戏等尖端技术。目 前主流的展示方式包含增强现实（AR）虚拟现实（VR）和全息影 像。但是，区块链才是通往元宇宙最重要的密钥。 区块链技术提供了去中心化的清结算平台和价值传递机制。区块 链能够保障元宇宙的价值归属与流转，从而保障经济系统的稳定、 高效，保障规则的透明和确定性执行。区块链技术经历了从单一 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

7 . 策略周刊 的去中心化账本应用向着虚拟时空的价值传输层进化，目前已经 实现了虚拟世界价值传输的样板。 随着全球游戏玩家规模的不断增加，总行业规模已达千亿美元。 我们发现，在 2019 年，中东和非洲的玩家数量已经超过北美，因 此成长市场为游戏玩家的数量增长带来了更多贡献。也许你会问， 为什么在新冠疫情肆虐全球的同时，游戏玩家数量依旧保持稳步 增长？疫情期间的封锁措施导致大量消费者转而寻求线上的社交 方式。在元宇宙的帮助下，游戏成为了人们模拟生活体验的工具， VR 和 AR 也将真正模糊现实和虚拟世界之间的界限。 图表 3：全球游戏玩家人数预测（单位：十亿） 图表 4：全球游戏市场（单位：十亿） 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 1.3 元宇宙的投资机会 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

8 . 策略周刊 元宇宙技术实现从量变到质变需要很长的时间，但趋势已起，我 们看好元宇宙各个技术赛道的投资机会。在此我们整理了 A 股市 场处于元宇宙产业链上下游的相关标的，发现它们的 ROE 平均值 为 6.25%，EPS 平均值为 0.32，市盈率 PE 平均值为 53.4；值得 注意的是，这些相关标的年初至今平均录得 29.4%收益，跑赢大 盘指数。 图表 5：元宇宙在 A 股的相关概念股 来源：Wind, 中泰证券研究所 通信将会为元宇宙开辟出一条数字道路。元宇宙是数字化的，是建立 在网络、算力和算法之上，没有底层基础架构的支持就没有未来的宇 宙世界，下一代通信与云计算服务的发展仍然会最大限度地影响元宇 宙进程。游戏可以借助 5G、WIFI6 等技术支持大量岁时随地用户在线。 5G 杀手级应用——云游戏，支持用户使用随身携带的移动设备随时随 地享受 3A 级游戏的极致体验，打通大型游戏的终端壁垒。随着三大运 营商全面启动支持 WiFi6 的千兆 WIFi 网络升级，固网将进入千兆时代。 通信板块的预期一路下行，机构持仓已跌至 11 年以来历史新低 0.4%。 我们认为，预期下行的根本原因在于缺少杀手级爆款应用，信心难以 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

9 . 策略周刊 提振。但借助云游戏这个 5G 杀手级应用的东风，通信行业的相关标的 将迎来投资风口。 图表 6：基金对于通信板块的持仓情况 来源：Wind, 中泰证券研究所 元宇宙的沉浸式体验离不开虚拟现实技术，VR/AR 赛道值得关注。虚 拟现实 VR 是元宇宙的展示方式，VR 实现了持续迭代升级，用户已经 可以获得较好的沉浸式体验。增强现实技术 AR 借助 3D 摄像头实现 与现实的交互，用户会处于现实与虚拟世界的交融。AR/VR 从技术上 解决了虚拟世界与现实世界交互进出的问题，技术的成熟伴随着价格 下调和市场普及，AR/VR 将变得更加容易获得和使用，技术的提升也 使得用户体验不断完善。根据 Steam5 月数据，Steam 平台的 VR 头 显用户总占比达 2.31%，创历史新高。 二、市场回顾与展望 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

10 . 策略周刊 市场展望：结构性机会仍在延续 （1）宏观经济趋势仍在下行，然而下行趋势有所缓解。8 月 PMI 季 调后的数据显示，宏观经济仍在趋势下行。综合 PMI 为 49.9，疫情 以来首次跌入收缩区间。然而从产成品库存和原材料库存的周期看， 经济下行的趋势有所缓解的。尤其是小型企业的 PMI 有所回暖，说 明经济的活力没有预期的那么差。另一方面，8 月份的信贷和社融数 据显示，季调后社融余额增速仍然维持稳定，尽管人民币信贷环比增 速还在继续下行。这些指标说明，国内宏观经济下行的趋势未发生变 化，然而斜率有所放缓。另一方面，美国非农数据大幅低于预期，这 意味着 9 月份美联储 Taper 概率非常低，全球经济仍然在疫情环境 下充满很大的不确定性。从宏观角度看，全球流动性预期有望继续边 际宽松。（2）本次北交所的设立，一方面有利于中小去也长期发展 的营商环境，培育更多的“专精特新”中小企业。另一方面，为中国多 层次资本市场的进一步发展奠定坚实基础，有利于短期提升市场的风 险偏好，对冲了前期政策频出对市场风险偏好的短期冲击，从上周市 场的走势可以看出，北交所大幅提升了市场的风险偏好，这个过程仍 然在延续。 （3）由于经济的走弱使得依靠分子端的行情在 2021 年下半年开始 不再成立，而流动性边际好于预期，以及北交所的成立提升市场风险 偏好等因素，我们认为，市场的结构性机会仍然存在。在风格上，我 们坚守 2021 年全年策略报告的观点不变，即大国重器，制造强国。 我们挑选出的最好的景气赛道是高端制造业（新能源汽车、光伏等新 能源、军工制造、科技制造和国产替代的装备制造业）。另一方面， 在专精特新小巨人版块上挑选高景气的个股。 风格指数：本周市场以收跌为主。上证 50、中证综指领涨。活跃度 方面，上证综指、中证 500、中证 1000 换手率明显上升；创业板指 明显回落。 大类行业：本周能源、公用事业、房地产表现亮眼，信息技术、医疗 保健表现低迷。活跃度方面，电信服务，公用事业，材料的换手率明 显上升，医疗保健的换手率下降。 一级行业：本周煤炭、有色、钢铁领涨，酒类、银行、家电领跌。活 跃度方面，煤炭、有色金属换手率明显上升，通信、农林牧渔的换手 率明显下滑。 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

11 . 策略周刊 图表 4：指数与大类行业表现 来源：Wind, 中泰证券研究所 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

12 . 策略周刊 图表 5：本周行业表现 来源：Wind, 中泰证券研究所 三、情绪指标跟踪 全市场活跃度：2010 年来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。 20 日平滑后本周全 A 换手率震荡上升。截止 9 月 10 日，单日换手 率达到 2.06%，处于历史分位的 94.35%。创业板指换手率区间大致 为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率震荡下行。截止 2020 年 9 月 10 日，创业板单日换手率为 15.0%，处于历史分位的 96.4%。 图表 6：万得全 A 换手率 图表 7：创业板指换手率 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

13 . 策略周刊 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 场内融资：本周融资余额大幅回升，截止 9 月 10 日，融资余额达到 17396 亿，较上周增加 353 亿。5 日平滑后融资买入额占全市场成交 额的比重较上周上升 0.2%。 次新股指标：5 日平滑后次新股换手率较上周小幅回升，截止 9 月 10 日次新股换手率均值达到 8.2%，处于历史分位 84.72%。 图表 8：融资余额变化 图表 9：次新股指标 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 四、估值指标跟踪 主要行业估值： PB 估值中煤炭、有色金属、钢铁、化工、建材、轻 工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、 家电、医药、电子、计算机和食品饮料行业估值水平高于历史均值； - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

14 . 策略周刊 主要行业估值：PE 估值中食品饮料、纺织服装、休闲服务、综合、 电气设备、国防军工、计算机、汽车行业估值水平高于历史均值； PE 估值、PB 估值均处在历史高位的行业：电新、消费者服务、食 品饮料、国防军工、计算机、汽车行业估值水平高于历史均值； 主要指数：PB 估值上证 50、万得全 A、沪深 300、中证 1000、创 业板指、深证成指、中小板指估值水平高于历史均值； 主要指数：PE 估值中证 100、上证 50、上证综指、万得全 A、沪深 300、创业板指、深证成指、中小板指估值水平高于历史均值； PE 估值、PB 估值均处在历史高位的指数：上证 50、万得全 A、沪 深 300、创业板指、深证成指，中小板指估值水平高于历史均值； 图表 10：主要行业估值（PE） 图表 11：主要行业估值（PB） 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所  风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存 在信息滞后或更新不及时的情况。； - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 

15 . 策略周刊 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独 立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完 整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调 整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、 会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的 投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何 损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发 行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金 融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 或修改。