【发现报告】同样的水果生意，洪九VS百果园谁更强？

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2 . 同样的水果生意，洪九VS百果园谁更强？ 5月2日，向港交所递表五天后，连锁水果零售商深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称“百 果园”）被曝水果违规分级、售卖隔夜果切水果等问题。 这是百果园两年内第三次筹划上市的关键节点。 此前的2020年6月1日，百果园曾向证监会国际部递交《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先 股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料； 同年11月，百果园又与民生证券签订辅导协议，拟申请创业板IPO，但均无后续； 直到今年3月，证监会受理百果园递交的上市审批材料。 虽然百果园在官方微博发表致歉声明，并将涉事门店停业整顿，但正值冲刺IPO的紧要关头，这些负面 消息或会给其上市之路增加变数。 另外，今年4月底，同样冲刺港交所“水果零售第一股”的是重庆洪九果品股份有限公司（简称“洪九 果品”）。这也是洪九在去年10月递表失效之后再次递交材料。 水果零售市场的三大巨头——“南百果、北鲜丰、西洪九”，已经有两个递交招股书了，另一个也正筹 划上市之路。 水果零售生意是怎么赚钱的？百果和洪九有何不同？未来谁会更赚钱？带着疑问，报告酱梳理了相关报 告，将与大家一同分享。 #01# 水果零售的“生意经”难念吗？ 

3 .根据灼识咨询，2016-2021年，中国鲜果零售市场规模由0.87万亿元增至1.29万亿元，复合年增长率 8.2%；中国鲜果分销市场规模由0.68万亿元增长至1.03万亿元，复合年增长率8.4%。 我国人均年鲜果消耗量由16年的约45公斤增至20年的55公斤，但还是远低于《中国居民膳食指南》建 议的日均200-350g（即每年73-128公斤）的水果摄入量，鲜果市场仍有进一步增长的潜力。 但从竞争格局来看，我国鲜果分销市场高度分散，参与者以中小企业为主，截至去年上半年，前五名的 市占率加起来也不到5%，分散程度可想而知。 为什么会这么分散呢？ 鲜果行业标准化程度低，损耗率高、产业竞争同质化等棘手问题仍然存在。 标准化，指在果品从种植、采摘、分拣、包装到销售的各个环节中设立相对标准化流程，以便尽力保 证果品的口味、形状、大小、色泽达到一定的量化程度，最终形成针对不同等级水果的定价体系； 损耗率，除了很难标准化制作，产业竞争同质化还很严重，并且缺乏品牌溢价等。这主要是我国地大 物博，产地分散，不同果园采用的种植技术差异很大，生产经营组织化程度低，经营模式也较为随 意； 同质化竞争，每家公司多级分销品控标准不一，运作程序无统一标准，导致无法保证鲜果供应的稳定 和各批次品质的一致，也就对应不同质量不同价位。 市场分散，水果商品属性带来的损耗率和物流成本高，让整个鲜果行业的净利率维持在12%以内。 

4 .但同样是鲜果生意，洪九果品却比百果园的净利率高出近4倍，这又是什么原因？ #02# 规模效应VS渠道拓展 同样都是做鲜果，百果园侧重的是规模效应，洪九果品更看重渠道的拓展。 2001年，百果园在深圳成立，主打高品质水果切入零售端，并逐步拓展至生鲜品类，基于线下门店为基 础进行全渠道会员运营，截至招股书公布日，在全国拥有5351家门店，遍布全国22个省市及超过130 个城市，是国内第一大水果零售商。 通过在水果零售行业探索20多年的经验，百果园建立了“线上线下一体化及店仓一体化”的水果专营零 售模式。 

5 .并且，公司还通过自行招募或区域代理，引进加盟商开加盟店来展开业务。 特许经营业务模式提供一种轻资产及高成本效益的方法，可在短时间内快速扩展公司的地理覆盖范围， 从而为公司的收入、市场份额及品牌知名度的提高作出重大贡献。 洪九果品则偏向渠道拓展，还是全球的渠道。 2002年，重庆洪九果品有限公司成立，之后业务开始快速扩张； 2011年业务拓展至泰国； 2013年改制为股份制有限公司，并首次推出自有品牌； 2016年公司在全国8个城市新建分公司； 2017年业务进一步扩张至越南、智利、昆明； 2019年在全国范围内建立起销售网络； 2020年公司业务扩张至菲律宾，销售额突破50亿元。 目前，洪九立足榴莲、火龙果等六大高端果品，扎实推进品牌策略进行全区域推广。根据2021 上 半 年 数据计算，洪九是国内最大的自有品牌鲜果集团，亦是国内最大的东南亚进口鲜果集团。 在前文中，我们提到整个行业的一大痛点就是损耗率较高。在这方面，洪九很早就在全国设立了57个分 拣中心，总建筑面积达12.39万平米，使用智能分拣设备以实现更高的效率。 依托数字化供应链，洪九有效减小损耗率并顺畅收集供应链全链路的数据，从而实现根据客户需求时 效、市场行情、物流费用波动等灵活地制定物流组合方案，以达到优化物流路径及降低成本。 数字化供应链具有强大的飞轮效应及可复制性，让洪九最终形成一个自我强化的良性循环——保证物流 质量及低损耗率，口碑提升，议价力较强等。 

6 .除此之外，公司的选品——六大核心水果——总销售额持续增长，其中榴莲的销量与平均售价双增，销 售金额及占比大幅拔高，而榴莲也是零售价值超百亿的品类中预计未来五年增速最快的。 同样是卖水果，聚焦高端或许会带来更多优势。 #03# 未来谁会更赚钱？ 百果市占率第一，洪九渠道更强，未来谁会更赚钱呢？报告酱更偏向于后者。 前文我们也提到，受商业模式、产品品类的差异性，洪九的财务数据优于百果园： 毛利率看，洪九果品以榴莲为代表的高毛利进口水果为主，整体毛利率较高；百果园靠加盟门店毛利 率稳步提升，但仍低于洪九； 净利润看，洪九也一直高于百果园； 销售费用看，百果园的各项成本都更高，整体占营收4.39%；而洪九仅占1.79%。 从两者此次募集资金的未来计划看，整体一致，相较不同的是： 百果园侧重于战略联盟及数字化供应链； 而洪九果品则偏向品牌打造、打造全球水果产业互联网平台。 

7 .后疫情时代，洪九的一站式解决产业链整体更为高效，如果都成功上市，在强化高端品牌形象的同时， 保证品质与有效运营，或能抢占更多市场份额。 （本文仅代表笔者观点，不构成投资操作建议。股市有风险，投资需谨慎。） 参考报告 【国金证券】洪九果品招股书梳理：水果供应链第一股，分销龙头破茧成蝶，数字化赋能产业链 【国金证券】百果园招股书梳理：水果连锁第一股：百果飘香，品牌赋能乘势而上 【天风证券】洪九果品：“端到端”品牌鲜果服务商，产品设计、品牌营销、供应链整合能力定义水果 产业标准化 【前瞻产业研究院】2022年中国水果产业前瞻洞察报告——前瞻视角看“果篮子” 【普华永道】亚洲食品市场挑战，了解亚洲新消费群体 更多行业趋势 就上发现报告 www.fxbaogao.com 

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