【发现报告】美容界的“爱马仕”冲击IPO，美丽田园“美丽”吗？

1 .

2 . 美容界的“爱马仕”冲击IPO，美丽田园“美丽”吗？ 4月22日，有“美容界的爱马仕”之称的美丽田园递表港交所，摩根士丹利、海通国际及华泰国际为联 席保荐人。 这家刘涛代言的连锁美容机构，去年营收17.80亿，在疫情的影响下，近三年利润仍高达1.47亿、1.52 亿、2.08亿，共计5亿。值得注意的是，公司在上市前突击分红1.2亿，三年累计分红3.56亿，另外退款 及赔偿5000多万。 美丽田园是谁？业务有前景吗？上市的话能买吗？报告酱梳理了相关报告，将从上述3个角度与大家分 享今天的内容。 #01# 美丽田园，美容行业领导者 

3 .1993年，美丽田园品牌成立，原本只是开在海南的一家美容院，在1998年，总部迁至上海。2011年之 后，开始尝试“轻医美”业务，公司首个提供能量仪器与注射服务的门店开始营业。2018年4月，美丽 田园将业务扩展至抗衰医学服务，在上海以“研源”品牌开设首家抗衰医疗中心。 自成立以来，还构建了包含贝黎诗、秀可儿等多品牌服务体系，分别涉及日常面部及身体护理服务、能 量仪器与注射服务以及抗衰医学服务，致力于提供一站式健康与美丽管理服务。 截至2021年底，公司在全国拥有177家直营门店和160家加盟门店，按2021年收益计，已成长为国内 最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商。 凭 借 29 年 行 业 经 验 ， 对 行 业 的 敏 锐 度 ， 公 司 开 始 发 力 高 端 赛 道 ， 将 美 丽 田 园 品 牌 打 造 成 为 “ 明 星 贵 妇 级”的存在。 当然，产品形象、服务的定价也与之匹配，美丽田园在2017年开始请明星刘涛代言，在小红书等社交购 物平台，提及美丽田园多称之为“美容界的爱马仕”、“贵妇级美容院”等。 树立高端品牌形象后，美丽田园通过深度绑定会员来获得业绩的稳步提升。招股书显示，美丽田园2019 年 的 活 跃 会 员 中 ， 有 70.6% 在 随 后 的 两 年 中 继 续 购 买 其 服 务 。 2021 年 ， 美 丽 田 园 直 营 店 活 跃 会 员 约 7.74万人，较上年提高12.5%，同期活跃会员平均光顾门店次数为13.3次，平均消费额达到20832元。 赚钱效应直接反映在业绩上，2019年至2021年，美丽田园营收分别为14亿元、15亿元和17.8亿元， 同期净利润分别为1.47亿元、1.52亿元和2.08亿元。 

4 .随着国内经济高速发展，带动居民收入增长及消费观念转变等，大众在完成基础性生活必须消费后，开 始有余力、有意识地转向消费升级，追求更健康、品质的生活方式。 例如“美齿”、“植发”等黄金赛道爆发，相关玩家的成长性及投资价值也是有目共睹： “正畸第一股”时代天使，财务数据持续高增，毛利率碾压一众消费龙头。上市阶段获得“史上入场 费最贵”、“国配超购最高”等称号，首日暴涨132%。 “秃"然的幸福——雍禾医疗，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，2018至2020年植发 收入CAGR24.1%，高于同期中国植发医疗服务市场增速。 而美丽田园所处的健康与美容服务赛道如何？ #02# 黄金赛道，急需整合者 美丽田园提供的一站式健康与美丽管理服务，健康与美丽服务泛指协助消费者维持及改善身体健康与外 形的系列服务，包括抗衰医学服务、健康咨询、个人健身训练、身体及皮肤护理等。 我们从美丽田园招股书的业务框架，来分别看其市场空间。 ① 身体及皮肤护理，万亿可期 面部服务主要包括清洁及保湿、皮肤美白及皮肤嫩肤服务； 身体服务主要包括纤体及保健服务。 这两项业务的受众多为家庭主妇、白领专业人士、管理人员及企业家，消费意愿与消费能力均较强，客 单价介于400-1500元；受众规模来看，2020年达到1.52亿人，并预计将长期继续增长到2030年达到 1.98亿人左右。 对应的，中国日常面部及身体护理服务市场规模不断扩大，虽然2020年受疫情影响而承压，但很快走向 复苏。根据弗若斯特沙利文预计，这一市场规模在2030年将达到6402亿元，2020年-2030年的年复合 增长率为5.6%。 

5 .② 能量仪器与注射服务，可能10年5倍 能量仪器与注射服务方面，包括透明质酸注射、A型肉毒杆菌素注射、光子嫩肤、皮秒激光及热玛吉 等。 相 比 日 常 面 部 及 身 体 护 理 服 务 ， 这 块 业 务 拥 有 更 高 的 客 单 价 和 更 快 的 市 场 增 速 。 其 客 单 价 高 达 6000- 20000元，并且渗透率仍低，2020年服务项目数（每千人）仅16.1次，远低于韩国的50.7次及美国的 30.5次，由此催生市场的蓬勃发展。 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 预 计 ， 2020 年 至 2030 年 这 一 市 场 年 复 合 增 长 率 高 达 18.3% ， 2030 年 的 规 模 达 到 4166亿元（如上图）。 ③ 抗衰医学服务，第二增长曲线 抗衰医学服务指一系列定制综合健康管理解决方案，主要检查及干预包括激素调节、肝脏排毒及胃肠道 环境修复，面向寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年客户，以及受亚健康状态影响的居民。 亚健康状态已成为中国居民的一大问题，其中中年人占比最多。每位客户每年用于抗衰医学服务的支出 约在人民币1-20万元。 目前为止，这一市场仍是身处发展相对早期阶段、规模不大的新兴市场，2020年市场规模仅57亿元。 但同样以客单价和客户规模审视，2030年这一市场规模预计达到290亿元，2020年至2030年的年复合 增长率为17.6%。 综合来看，美丽田园拥有两大高增速、高潜力细分市场，并在对应每个细分市场均完成了领先的市场占 位。 

6 .同时，上述业务对于资本的需求非常高、最好还有极强的品牌效应；轻医美业务还存在行业监管标准严 格、招聘执业医师难、获客成本高等问题。这就使得头部企业更有优势，行业集中度将走向提升。 #03# 上市成功的话能买吗？ 国海证券对美丽田园给出了一些风险提示，其中，报告酱认为最需要关注的是：易受重大医疗事故影 响。 正如开头所说，美丽田园在招股书中披露，2019年-2021年，因服务导致客户并发症或身体创伤，以及 收到客户投诉，公司作出的退款及赔偿总额分别约为1010万元、1930万元及2190万元。 此外，由于美丽田园的直营与加盟店网络遍及全国，管理上很容易出现漏洞，企业经营违规处罚事件频 出。 值得一提的是，截至2021年底，美丽田园共有1940名注册医生、经培训的美疗师、护士等服务人员。 其中，由美丽田园自己培训的美疗师占比超过八成，而注册的医生护士占比仅有11.08%。 行业竞争加剧，公司也需要在营销上提供更大的投入。2019年至2021年，美丽田园的销售及服务成本 逐年走高，2021年达到9.47亿元，在营收中占比达到53.2%。 在前期文章中我们也介绍过，医美行业上游原材料毛利率最高，而所处于中游的美丽田园2020年以来毛 利率持续在50%以下，或已在行业中处于垫底水平。 如果你问报告酱是否会买，打新当然去，但后期的自主买入，可能还是会观望。 

7 .（本文内容仅代表作者观点，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。） 参考报告 【国海证券】美丽田园招股书解读：国内健康与美丽管理服务龙头，拓店空间广阔 【民生证券】美丽田园：“庖丁解牛”拆析招股书（六） 【万联证券】商业贸易行业周观点：美丽田园冲击港股IPO 【东吴证券】(国际)-颜值经济系列深度报告：植发行业天花板何在？ 更多行业趋势 就上发现报告 www.fxbaogao.com 

8 .关于发现报告 发现报告，100万+用户查找报告的首选！ 依托于海量的行业、上市公司、宏观策略等研究报告，采用智能搜索引擎、文档结构化 解析、AI语义识别等技术，是整合海量、优质报告和数据的检索服务平台。 我们收录了320+万份的研究报告和2300+万份的数据报表，每天高效地支撑着大批市 场研究、咨询顾问、金融投研、商业分析等人员的专业性工作；同时，来自各行各业的 产品、营销人员、甚至学生朋友也在这里找到了大量有价值的内容。 联系我们 电话：0512-88971002 商务合作（微信）：hufangde04 地址：中国（江苏）自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号圆融中心33楼