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【发现报告】一文了解军工赛道驱动因素
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2 . 一文了解军工赛道驱动因素 全球进入后疫情时代,一些形势也比较错综复杂。 我国经济仍处于爬坡阶段,在这个关键时期,国有经济主体需要发挥更大的引领作用。“国企改革” 正成为大变局的一个重要抓手。 回顾军工行业发展实践,军工国企的改革措施主要集中在产业重组整合、军工资产证券化、科研院所 改制、内部机制完善等几个方面。 本篇内容,我们将聚焦于三点: 接下来的驱动因素 军工行业的特征 具体的投资赛道 接下来的行业驱动因素 最大的驱动因素当然是政策支持。 二十大报告指出,“以新安全格局保障新发展格局”,安全在发展中的作用愈发重要。 当前国际形势加速演变,逆全球化趋势加强,我国面临多元安全威胁; “十四五”时期,中美进入指标对抗期,为避免陷入“修昔底德陷阱”,需要把握战略主动; 统筹发展和安全是党中央立足新发展阶段、新发展环境所作出的战略选择。
3 .由此可见,坚持安全与发展并重,被摆在了更加重要的位置。安全相关的内容中,国防安全尤为重 要,而国防安全的关键,就是军事装备的增强。 开头也提到过,军工企业的改革是其中一个重点方向: 一方面能在不影响国有企业控制权的情况下,获得充裕的资金支持,同时促进军工类国企进行现代 化改革; 一方面通过引入机制更加灵活高效的民间力量,参与军工企业的管理和投资,将更有利于先进军品 的研制。 一般来说,军工类国企的混改路径可大致分为四种:引入战略投资者、员工持股、并购重组和IPO上 市。如果有相关动作的公司,是可能会有业绩上的回馈,自然也是我们关注的重点区域。 另外,从整个产业链来说,产业链的效率提升也是一个重要驱动力。 上一阶段,我国军事工业自主研发和创新的东西较少,还是学习和仿制为主,相比于现代军事工业产 业链,没有分包商,缺少的产品也都是由国外进口和军事援助获得。 随着国力上升,军工企业开始由政府资产划拨或新投资,按照“一厂一所”的模式逐渐形成了一批对 分系统和分部件进行生产和研发的企业,补充产业链中的空白。 从产业链的特征中看出: 系统集成商数量过于庞大,不利于核心优势力量聚集,难以发挥集中攻关的规模效应; 专业承包商与系统集成商数量大致相当,相互之间缺少竞争; 市场供应商在国家集中建立专业承包商的过程中被大量整合,数量不足,也难以进行有效竞争。 因此“三级倒锥形”结构呈现出上下游供给不平衡,出现产品供给不稳定的现象。 因此,国企改革或军民融合,能够促进民营企业参与到军事工业产业链中,激发市场新的活力,让 产 业链的“三级倒锥形”结构向现代军工产业链高效的“三级金字塔”结构转变。 军工行业的特征
4 .军工行业主要有三大特点:计划性采购、高市场壁垒、稳定格局。 计划性主要体现在,军工产品都要按照国家的需求进行生产、研发和计划安排,而当下,国防实力要 提升,军费增加是必然。 军费也是军工企业的主要收入来源,另一大来源是装备费。 另外,由于武器装备的特殊属性,政府对于武器装备采办市场有着较多的行政规制,企业要进入武器 装备采办市场,必须同时拥有武器装备科研生产许可证、质量管理体系认证、保密资格认证,存在较 高的准入门槛。 高壁垒也就导致行业呈现高垄断特性。 我国武器装备采购市场的企业,以国有军工集团为主,民用企业配合为辅。主要生产一些配套和零部 件。 行业的三大特点,也就容易引起军工行业高波动: 一方面,军工行业发展有很高的确定性,逆周期属性强,在行业高景气需求扩张的背景下,板块配 置性需求显著增加; 另一方面,成本固定,价格透明,也就导致军工企业利润率较低,二级市场的波动往往是受政策、 消息等影响。当地域波动较大时,军工板块的热度也就逐渐走高。 我国军工行业已走过初期阶段,目前订单充足、需求旺盛。但在一些高精尖技术上,还有很大的进步 空间,这也是企业需要努力的一大方向。 十六届三中全会提出“实现投资主体多元化,使股份制成为公有制的主要实现形式”、十七大提出 “调整改革国防科技工业体制”,这为军工企业的改革指明了方向。 随着政策的持续深入推进,二级市场上细分领域的军工资产证券化已显现。以航空工业集团为例,集 团主要通过分板块运作方式,将各专业化公司的相关业务及资产分别注入相应业务板块上市公司,使 得二级市场军用飞机产业链完备齐全。 由此,当前行业的投资逻辑也就从“事件驱动”转到“业绩驱动”。 一些投资赛道 在我们需要加强发展的赛道,充满了机会。例如,信息化、新材料、航空发动机等。 新材料是装备升级换代的关键;信息化设备迭代周期较快,在换代的时候更有望有明显的业绩提升; 航空发动机的关键技术能力大幅提升,中期来看,已经在研型号转入批生产阶段。
5 .另外,今年是国企改革三年行动的收官之年,目前已进入全面收官阶段。 对于军工行业来说,很大可能从股权激励、资产整合,这两个方面看到机会。 中泰证券统计了历年来,国有军工上市公司的股权激励情况,进入“十四五”,国有军工上市企业的 股权激励将成为常态,国有军工企业的经营活力将进一步得以激发,板块业绩将持续充分释放。 中泰证券建议重点关注还没实施股权激励的军工核心资产。 重点推荐:中航沈飞,航发控制;建议关注:航天电器,中航西飞。 除此之外,还可以关注主业较强,集团体内仍有同类资产的上市公司。建议重点关注:中航 电子、中航机电、国博电子、中直股份、天奥电子。 #你看好我国军工哪一细分行业? 部分参考研报 【中航证券】国防军工行业投资研究框架:大国崛起,军强国安 【中航证券】军工电子行业深度报告:拥抱军工信息化、智能化大时代 【华泰证券】航天军工行业专题研究:航空发动机,国之重器,万里鹏程 【华泰证券】航天军工2022中报综述:逆流而上,向阳而生 【国金证券】军工行业掘金・中报业绩总结:景气度持续,关注优质赛道平台型龙头 【中信证券】军工行业新动力系列报告(一):信息化提速,新技术涌现 【中泰证券】国企改革专题报告:国企改革进程提速,孕育“十四五”军工板块重大投资机遇
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